服裝擁有一個龐大的制造業(yè)體系，代工領域則屬于服裝行業(yè)中利潤比較微薄的領域。市場曾一度認為代工行業(yè)壁壘不高，相關企業(yè)沒有競爭優(yōu)勢，長期業(yè)績穩(wěn)定性和天花板較低，因此很難給予高估值。

　　但申洲國際用十年百倍的市值增幅創(chuàng)造了一個資本神話，由從當初的小型服裝代工廠穩(wěn)步發(fā)展，成為我國服裝出口龍頭企業(yè)。

　　在新華體育去年推出的2019上半年體育上市公司經(jīng)營排行榜中，申洲國際以102.8億元的營收穩(wěn)居第二，僅次于安踏體育。

　　近日，申洲國際發(fā)布了2019年度財報：公司實現(xiàn)營業(yè)收入226億余元，同比增長約8.2%。毛利約為68億余元，同比增長4.0%。母公司擁有人應占利潤約為50億余元，同比增長12.2%，毛利率約為30.3%，同比下降1.3%。

　　增速明顯放緩

　　運動類產(chǎn)品成營收支柱

　　申洲國際于1990年在寧波市成立，在2005年在香港聯(lián)交所上市。

　　經(jīng)過數(shù)十年的行業(yè)深耕，公司已發(fā)展成國內(nèi)乃至全球最大的縱向一體化針織制造商之一。

　　發(fā)展初期，公司以勞動密集型為導向，代工為主要的業(yè)務類型，隨后向產(chǎn)業(yè)鏈中下游延伸，在面料環(huán)節(jié)實現(xiàn)委托設計的突破，并逐步提高自動化生產(chǎn)規(guī)模。

　　公司產(chǎn)品按照應用場景可細分為運動類產(chǎn)品、休閑類產(chǎn)品、內(nèi)衣類產(chǎn)品和其他針織品，其中運動類產(chǎn)品銷售份額逐年上升。據(jù)了解，申洲國際具體產(chǎn)品包括夾克、背心、短褲、長褲、上衣、T恤、裙裝及內(nèi)衣等。

　　財報顯示，2019年運動類產(chǎn)品的銷售額約為163億余元，增幅為約14.3%，主要來自于中國大陸市場和美國市場的運動服裝需求上升。

　　休閑類產(chǎn)品的銷售額上升約4.3%至53億余元，主要系來自日本市場之休閑服裝采購需求上升。內(nèi)衣類產(chǎn)品的銷售額減少約39.5%至8.03億余元，主要系來自日本市場的內(nèi)衣采購需求減少所致。

　　截至2019年12月31日止年度，運動類產(chǎn)品銷售額占據(jù)總銷售額的72%，增速明顯快于休閑類產(chǎn)品和內(nèi)衣類產(chǎn)品。運動類產(chǎn)品正成為申洲國際公司發(fā)展的核心動力。

　　對比2018年，申洲國際2019年的收入及盈利增速明顯放緩，8.2%的收入增速較去年的15.8%幾乎腰斬，12.2%的盈利增速亦低于2018年的20.7%。

　　雖然增速放緩，但考慮到宏觀經(jīng)濟消費環(huán)境和中美貿(mào)易摩擦的背景，申洲國際增長表現(xiàn)仍屬樂觀。

　　國際大客戶份額上升

　　零售業(yè)務無奈“凋零”

　　財報披露，2019年申洲國際從主要客戶獲得的收入總額上升。前三位分別達到67億余元、50億余元、45億余元，占據(jù)公司整體收入的絕大比例，對比2018年前三客戶的62億余元、39億余元、38億余元有了較大幅度增長。業(yè)內(nèi)人士表示，這一現(xiàn)象一定程度體現(xiàn)了申洲國際在鞋服代工企業(yè)中的競爭力。

　　申洲國際官網(wǎng)介紹，目前公司在生產(chǎn)流程上可提供面料織造、染色、印繡花、裁剪與縫紉、包裝和物流在內(nèi)的多種服務。官網(wǎng)也介紹，這些生產(chǎn)工序大多都集中在同一工業(yè)區(qū)。

　　與傳統(tǒng)紡織服裝代工企業(yè)不同，申洲國際已基本囊括了服裝生產(chǎn)制造的中下游產(chǎn)業(yè)鏈。建立在完整的產(chǎn)業(yè)鏈基礎上，申洲國際也可以更好保障公司利潤，控制產(chǎn)品質(zhì)量。這或許正是國際品牌長期與申洲國際合作的原因所在。

　　但在大客戶訂單增長的背后，是申洲國際零售業(yè)務的“凋零”。雖然經(jīng)營零售業(yè)務已有多年，但申洲國際在零售一直未能取得理想發(fā)展。

　　財報表示，為進一步將管理聚焦于服裝制造業(yè)務，更好服務客戶，截止2019年年底，申洲國際所有零售業(yè)務的直營門店已全部關閉。財報認為，盡管零售業(yè)務的清理對本年度的經(jīng)營業(yè)績帶來較大短暫負面影響，但將有利于提升公司制造業(yè)之長遠競爭力。

　　對申洲國際來說，這樣的發(fā)展模式也存在著一定的隱憂。新華網(wǎng)查詢，近五年來，申洲國際前五客戶訂單收入總額居高不下，均占到了公司整體收入的80%以上，營業(yè)收入結(jié)構并不平衡。大客戶的訂單一旦出現(xiàn)意外流失，公司整體收入將受到較大影響。

　　在自主品牌打造上，擁有完整生產(chǎn)線的申洲國際也長期“缺位”。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，這也是受制于人的一種體現(xiàn)，“魚和熊掌不可兼得，面對已有國際知名品牌，自主品牌培育道路艱辛，且勢必會引起國際大客戶的疑慮，這也是代工廠的普遍性苦衷。”

　　疫情沖擊海外訂單

　　增長壓力倚靠國內(nèi)市場

　　從財報來看，申洲國際2019年的境內(nèi)和境外收入均有了一定幅度的上升。其中，國內(nèi)收入為71億余元，相比2018年的63億余元漲幅較大，占據(jù)公司整體收入的31%以上。國內(nèi)訂單份額有所上升，但主體收入仍依賴海外。

　　隨著新冠肺炎疫情在海外的蔓延，耐克、阿迪、優(yōu)衣庫等國際運動休閑品牌紛紛關閉海外線下門店。對于近年來與這些品牌深度捆綁的申洲國際來說，無疑將面臨較大的挑戰(zhàn)，開拓國內(nèi)市場成為當務之急。

　　利好消息是，隨著國內(nèi)疫情得到控制，申洲國際的國內(nèi)產(chǎn)能已逐漸恢復。

　　近年來，在部分代工企業(yè)為了降低成本轉(zhuǎn)移產(chǎn)地至東南亞的情況下，申洲國際的產(chǎn)能布局分布較為合理，針對下游市場的成衣產(chǎn)能主體仍在國內(nèi)。天風證券稱，目前申洲國際國內(nèi)的成衣產(chǎn)能占比預計在70%左右。

　　應對疫情風險，在開拓市場方面，申洲國際對研發(fā)的重視和垂直一體化的生產(chǎn)模式將成為公司“護城河”。

　　近年來，申洲國際對研發(fā)技術進行了持續(xù)投入，主要集中在面料技術和生產(chǎn)設備改造上。據(jù)了解，截至2018年，申洲國際共擁有308項專利，其中面料技術204項，生產(chǎn)設計改造104項。

　　因為垂直一體化的生產(chǎn)模式，申洲國際生產(chǎn)工序銜接時間短、交貨快，能夠有效壓縮生產(chǎn)成本并滿足訂單需求。應對服裝市場如今愈發(fā)快消化的需求，擁有核心壁壘的申洲國際擁有較高競爭力。

　　受疫情影響，申洲國際股價一度從年初高點119港元，下跌至72港元，但就長期來看，市場對申洲國際前景依然看好。

　　財報發(fā)布后，國際知名投行摩根士丹利發(fā)布報告，給予申洲國際“增持”評級。截止4月15日下午4點，申洲國際股價擺脫低谷，報收91.15港元。